对美联储 5 月利率会议的评论：鹰派的高峰

事件：北京时间5月5日凌晨2点，美联储公布了5月FOMC会议决议。

核心结论：美联储5月会议加息50个基点，并宣布6月开始缩表，但强硬程度低于预期；会议结束后，利率期货隐含的剩余加息次数年内小幅下降。重申之前的观点，美联储最鹰派的时刻可能已经过去。随着美国经济放缓和通胀回落，下半年美联储的鹰派态度可能减弱，市场加息预期也将降温，本轮加息可能明年初。停下来。

1、美联储如期加息50个基点，并宣布将于6月开始缩表。

>加息节奏：美联储决定将联邦基金目标利率上调50bp至0.75%-1.0%，符合市场预期。这是自 2000 年 5 月以来首次加息超过 25 个基点。鲍威尔表示，基准预期是未来两次会议加息50bp，之后每次加息可能为25bp，不考虑加息75bp；中性利率预计在2-3%之间，利率将尽快上调。至中性利率水平，之后视情况而定。

> 缩表方案：会议公布了缩表的具体方案，从6月1日起通过减少本金再投资的方式进行缩表。减债初始规模为300亿国债1亿MBS，3个月后达到每月600亿国债和350亿MBS的限额。与2017年的降幅相比，此次降幅的初始规模明显更高，达到上限的时间也明显加快。整体来看，本次缩表的初步规模与我们此前报告《美联储3月会议展望与中长期展望——兼评2月非农农户》中的计算结果非常接近。纽约联储调查显示，3月初市场已预计6月可能开始缩表，初步减债规模可能达到每月300亿国债和150亿MBS。因此，缩表计划基本符合预期。

>其他重要信息：本次会议声明提到一季度经济放缓，但对整体经济保持乐观，并补充称“中国的疫情封锁措施可能加剧供应链中断。委员会高度评价担心通胀风险”。鲍威尔表示，没有迹象表明经济接近衰退，货币政策收紧有望带来经济软着陆；当前通胀水平太高，一些证据表明核心PCE通胀已经见顶，但希望看到更多数据；会尽量避免高不确定性给环境增加更多的不确定性。

2、FOMC前后资产表现及加息预期变化：

>会议基调：整体来看，这次会议的鹰派程度低于预期。会议前，市场曾预计6月会议加息75bp的概率接近50%，但此次鲍威尔的表态无疑排除了这种可能性。此外美联储议息会议最新结果，尽管鲍威尔继续强调需要大力抑制通胀，但他也指出通胀可能已经见顶，需要更多时间来解释经济软着陆的可能性，反映出美联储已经开始权衡利弊。经济和通货膨胀。

>资产表现：FOMC声明公布后，主要资产价格小幅波动，但在鲍威尔发布会开始后，美股和黄金快速上涨，10年期美债收益率和美元指数迅速暴跌。

>加息预期变化：FOMC会议后，市场对美联储加息的预期略有降温。目前市场预计6月和7月分别加息50bp，基本排除了加息75bp的可能性。次（一次对应25bp）。

3、重申之前观点：美联储最鹰派的时刻可能已经过去，后续加息预期有望逐渐降温。

>美国通胀与经济展望：维持此前判断，美国3月CPI同比很可能已见顶8.5%，4月可能持平或小幅回落，5月后将加速，预计到年底将下降。到 4. 大约 5%。美国经济最早可能在 23 年底或 2024 年初出现衰退美联储议息会议最新结果，而在此之前，放缓将逐渐加剧。 （参见“美国通胀可能已经见顶，美联储最强硬的时刻可能已经过去”、“美国经济衰退风险的三个视角”）

>美联储加息节奏展望：我们在之前的报告中多次指出，由于美国通胀要到5月份才会大幅回落，美联储短期内仍将保持鹰派，但不太可能更鹰派； 5月之后，随着经济放缓和通胀回落，美联储的鹰派态度可能减弱，市场加息预期也将降温。预计全年实际加息幅度将低于当前市场预期。此外，综合期限利差、PMI模式、经济衰退风险等因素来看，美联储本轮加息可能在明年初停止。

>主要资产类别前景：基于我们对美国经济、通胀和美联储货币政策的判断，美股调整或将接近尾声，有望迎来修复下半年，纳斯达克指数有望再次跑赢标普500指数。聚焦俄罗斯 乌克兰冲突的风波；预计10年期美债收益率短期高位震荡，下半年大概率再次回落；尽管美联储的鸽派转向将对美元指数不利，但由于俄乌冲突对欧洲经济影响较大，预计美元指数仍将保持强势；随着通胀下降、实际利率上升以及美元走强，黄金可能会下跌。

风险警告：美国通胀继续超预期，美联储政策立场比预期强硬，俄罗斯和乌克兰之间的冲突发展超出预期。